ヤガミ(7488)売却

アグロカネショウを8月に売却して以来の全株売却を実行しました。ヤガミ(7488)です。
ヤガミ(7488):学校向けの理科学機器設備、保健医科機器の販売商社。

投資実行: 2017/4 (911円)
売却実行: 2017/11 (1,680円)
リターン: 1.84x

投資実行時のテーマ:
+超割安: EVが-16億円!時価総額/(流動性資産-総負債)が60%程度と超割安。
+そこそこのキャッシュフロー創出力: EBITDAマージンで14%程度、設備投資も限定的
正直に言って、ビジネスに関してはそこまで魅力を感じることはなかった一方で、明らかにバランスシート項目が考慮されていないようなバリュエーションがついていました。
DCF上で永久的にFCFがマイナス成長していく想定だとしても十分に割安であり、買わない理由を探す方が難しかったという状況でした。
さらに、試算される株式価値に対して40%程度のディスカウントをしたものをターゲット価格としました(1,605円)。。これはビジネスがある程度安定しているのは分かる一方で、日本国内の学校向けや官公庁が主要顧客であるという、将来的に跳ねる可能性がほぼ現状見込めないことから、かなり保守的に見た結果です。
取得後は、特段大きな事項はなかったですが、創業者の株式を集中させるためにTOBが実施された後くらいから大分株価が上昇しました。創業家の持ち分が大きく、持ち分をやがみビルに集中(2/3程度)させるためにはTOBがプロセス上必要となり、ある程度注目されたのではないかと思います。
通常のTOBとは異なり、特定株主から特定株主に異動させる目的のTOBなので、TOBプレミアムが設定されたものではない買い付けでしたが、TOBというだけである程度ニュースにはなりますからね。
売却時のEV/EBITDAは1.7x程度であり、まだまだかなり割安な感もありますが、そもそものテーマが超割安ということのみでしたので、十分にターゲット価格もいつの間にか上回っておりましたので、売却しました。想定より大分早い歪みの解消だったという感想です。

アグロカネショウ 売却

個人投資家を中心に自分のポートフォリオを公開していらっしゃる方はそこそこ多いと思います。著名投資家の方々はブログで全てのポートフォリオを公開し、毎日もしくは毎週株価をアップデートしている人も見受けられます。
ポジションを公開すること自体は個人的にはしようとは思えないです。その理由として変に自分のポジションにバイアスがかかってしまう気がするからです。公開することで、余りにもその銘柄に思いれが強くなってしまう気がし、見方を変える時や売りどきが難しくなってしまうと今のところ認識しているからです。

と、いうわけで今回は全売却した銘柄について振り返りの意味も込めてコメントしてみたいと思います。

アグロカネショウ(4955):果樹、野菜向け農薬専業

投資実行: 2017/4 (1,385円)
売却実行: 2017/8 (1,800円)
リターン: 1.3x

投資実行時のテーマ:
+比較的割安: EV/EBITDAで4.2x。設備投資額もかなり限定的。*ネットネット比率は100%程度でdeep valueとは言えないレベル
+成長性: アクティビスト的投資家のCornwall Capitalが2014年に投資実行。ユナイテッドマネーも投資しており、特にCornwall Capitalの教育的なものを感じる(中期経営計画を重視。また、中長期的な戦略を明示していた)また、国内における野菜の生産量は増加しているという背景あり。新薬も19年20年販売開始
+賠償金: 福島工場にかかる賠償金を東電に求めており、恐らくここで10億円規模の回収がされる
+収益性の高さ: EBITDAマージンで15%以上、ROICも高く、安定的に多くのフリーキャッシュフローを稼ぐ見込みが相当見込めた

基本的には成長性があり、高FCFが見込める割には大分割安な企業であるということが投資テーマでした。
ターゲット株価の評価には毎期大体15億円程度のUnlevered FCF、永久成長率は1.0%、割引率を10%、その他ディスカウントを20%程度を使用しており、ターゲットは1600円としておりました。ただ、取得後にすぐにターゲット株価に近づいたため、長期投資有価証券や長期預け金も評価に含め、1800円にターゲットを修正しました。

これは当然ながら投資時には想定しておりませんでしたが、ヒアリ対策、マダニ感染対策というような理由で株価は高騰し、ターゲットである1800円に8月末に達したため全て売却しました。

そもそも圧倒的に割安というようなものでもなく、またターゲットに達するにはある程度時間がかかると思っていたのですが、偶然アグロカネショウに関してポジティブとされるニュースが出たので、想定よりも大分早期に売却をすることになりました。

売却時のEV/EBITDAは6.0x程度であり、まだ割安な感もありますが、その他に新規に投資したい、ポジションを増やしたいと思っている銘柄もありますので、全売却の決断をしました。