金投資を検討すべきか

金は一般的には安全資産として見られており、有事の際には資金を移動するべき対象とよく言われております。
個人的には、まだその論理に納得がしきっておらず、仮に”有事”とされる状況になっても資金を移すかどうかは正直決めきれておりません。

納得がいっていない理由は大雑把に言ってしまうと、適正な価格というものが計算できないからです。
企業価値なら、以前記載したとおり、理論上の価格を計算することは出来なくはないので、その価格を基準に割安だと判断できれば投資するということができます。
しかし、金の場合はいくらが適正価格か、計算が難しいです。基本的には需給で決まるものであり、金そのものは企業と異なり現金を生み出すことをしませんので、キャッシュフローの観点からの試算ができないからです。

安全資産と言われている金であっても、果たしてそれがその時点でどう割安なのか、割高なのかは、今後どの程度資金が金に向かってくるかを予想しないといけないわけです。
確かに破綻しようがないので、株や債券と異なり価値が0になることは基本的にはありません。しかし、用途の半分以上が宝飾用であるという金をどう評価すればいいのかは、基本的には世界の資金の流れを予想することが重要となってくるため、個人的にはかなり保有することは厳しいと感じております。当然ながら、金から資金が別のものに向かえば金の価格は非常に下がります。資源エネルギーとは異なり、過剰供給という点をそこまで考えなくてもいい一方で、金の使途はかなり限られているので、

金への投資を勧めている有名投資家もここ数年かなり多いと感じます。今後の見通しが悲観的であったり、いい投資先が見つからなかったりするということが多く、一先ず幾分かは金へ投資しているという感じです。
多くの投資家はヘッジファンドマネージャーですので、短期的にもリターンを下げることを嫌がります。ですので、一般的に株価と正の相関が低いとされている金へ投資することで、ポートフォリオ・マネジメント上、ヘッジをしている意味合いが強いと思います。毎月mark to marketする必要のない投資家はこのようなことを果たして本当にする必要があるのかは正直まだ個人的には分かっておりません。

スモールIPOは悪いことなのか?

少し前ですが、IPO後の株価が冴えない企業が散見されたこともあり、スモールIPO(時価総額が小さいままで上場すること)が多くの識者?に批判されていましたね。堀江貴文氏なども企業は大きくなってから上場したほうがいいという意見のようですが(例えばユニコーンになってからとか)、これは一体どういう考えなのでしょうか。

要は創業者やベンチャーキャピタルなどが”上場ゴール”という概念のもと、手っ取り早くリターンを確定し、その後の業績低迷などの影響は市場に押しつけることが問題であるということです。
後は未上場のうちに巨額な増資を行い、業界でのポジションを確固たるものにしてから上場したほうがいいというものでしょうか。恐らく未上場市場の方が一般的に長期的な視点で資金が投入されるため、未上場の時点でできるだけ資金調達しておいた方がいいという考え方だと思います。

確かに市場に対して期待ばかり持たせて上場時の株価を上げて、蓋をあけてみたら全然期待に沿えない業績で株価は低迷するということは問題ではあると思います。
しかし、上場株投資家の目線からすれば、IPOしてくれる企業というのはできるだけ多いほうがよいのではないかと考えております。確かに期待だけ煽って、実態はゴミのような企業というのはありますが、それでも上場時のオファリングの際には機関投資家を中心に値付けがされるわけであり、プロの目がしっかり入ったものであります。個人投資家にIPO株というレア物感を醸してはめ込むというのはどう考えても詐欺的ではありますが、プロの目を通じた値付けがされている以上、証券会社やベンチャーキャピタルだけが儲かる取引だと攻めるのもナンセンスであると思います。(加えて、創業者/VCなど既存の大株主にはロックアップが設定されておりますし)

未上場のうちに巨額な資金調達をしておいた方がいいという意見に対しては、結局企業からすればそれができればしていると思うんですよね。上場してしまうと成長のための長期的な目線にたった増資が難しいという見方もありますが、質のいい企業であると市場に見られる限り、当然ながら増資は可能であり、長期的な目線にたった資金だって当然入ってくるわけです(VCから未上場時に長期的な資金を調達できるという意見も、結局ファンドの期限がある限り所詮5-7年程度だと考えるべきですし)

以上の通り、時価総額が仮に小さい状態でもIPOしてもらえることで、上場株投資家の選択肢は広がりますし、思わぬ掘り出しものを保有する機会も得られますので、個人的にはどんどんとスモールIPOはしていってもらいたいと考えております。

企業側の目線にたつと、上場することのコスト(上場費用の金額だけではなく、諸々の開示や投資家説明、法的リスクの増加など)を考えると中々厳しい環境に身をおくことになりますので、非常に大変だろうなとは素直に思いますが。(当然割安だと思わない限りは個人的には全く手をだせません。そして、IPOは基本的には非常に市場から注目されるイベントですので、明らかに割安な価格になることは余りないです)

Mr.マーケット vs 効率的市場仮説

バリュー投資の始祖であり、賢明なる投資家の著者であるベンジャミングラハムが市場をMr.マーケット(マーケットさん)の話としてその特徴を記載したという話は有名かと存じます。
あなたはマーケットさんと一緒にビジネスを行っており、頻繁にそのビジネスの自分の持ち分をいくらであなたに売りたいと言ってきたり、逆にいくらであなたの持ち分を購入したいと言ってきます。あなたは彼のオファーを断っても問題はないです。基本的には毎日、時には全く違う値段でオファーしてくるからです。マーケットさんはかなり悲観的になったり楽観的になったりするなど躁鬱病でもあります。

マーケットさんには以下の特徴があります。

・感情的で陶酔的であり、気難しい
・しばしば非合理
・取引を実行するかは完全にあなたの判断に任せる
・あなたに安く買い、高く売るチャンスを提供してくれる
・大体は合理的であるが、、いつもではない

上記がベンジャミングラハムの目から見た株式市場であり、市場は時に余りに悲観的になったり、非合理な瞬間がくるので、それをうまく利用すれば魅力的な価格で投資ができるということを表しております。

この考え方がまさにバリュー投資という概念の根源であり、株価がどう動こうが「あっせんなよ」、ということなのです。市場は急に楽観的にもなりますし悲観的にもなりますが、しっかりと本質を見極め、異常に割安に投資できるものが出てくるものを待ち続け、投資後は割安度がいつか解消されると気長に見ていく必要があるということです。

一方で、効率性市場仮説というものも有名です。こちらはノーベル経済学賞受賞したシカゴ大学のユージン・ファーマ教授が論文を書いており、市場は全ての情報に対して効率的であり、株は常に公正な価格で取引されているため、投資家は株を割安に買うことも、割高に売ることもなにもできないということです。市場の平均以上のパフォーマンスを残すことはできないので、ごちゃごちゃ個別銘柄の分析などせずにインデックス買っとけという話です。

完全にグラハムの考えるMr.マーケットの考え方とは正反対であることが分かるかと思います。効率的市場仮説を補強することでよく使われるのが、プロの投資家でも殆どは市場に勝てていないというものです。以下のリンクの通り殆どのヘッジファンドは早期に閉鎖に追い込まれてしまっていることがこの仮説の証左であるとみる方も多いと思われます。
http://www.marketwatch.com/story/hedge-funds-closed-down-last-year-at-a-pace-unseen-since-2008-2017-03-17
これはヘッジファンド/機関投資家ならではの制約によるものが大きいという点もありますので、また別途書きたいと思います。

正直に言って個人的にはMr.マーケット派ではありますが、効率的市場仮説自体にも一般論としていい面がありますので、これも別途書いていきたいと思います。

地味すぎることがハードル?バリュー投資の対象企業

バリュー投資が流行らないと思う理由の一つに、対象銘柄が余りに地味という点が挙げられると考えております。
どうしても株式を投資するときの感覚として、成長率の高い企業、有名な企業、いつも使っている製品、サービスを提供している企業といったファンシーなものに投資したいと思ってしまうのは普通の感覚であるかと存じます。しかし、このような企業が市場で割安になっている可能性はほぼないと考えていただいて結構かと存じます。
以前ご紹介したスクリーニング方法を実行していただければ分かるかと思いますが、一般に知られている企業は出てこないかと思います。小売企業だったり、飲食チェーンなど、普段顧客として関わるような企業がかなり割安(Deep Value)であることはないと考えて結構です。

実際に割安に評価されている企業のビジネスはかなり地味なことが多く、しっかりと資料を読み込まないことには不安で投資できないと思います。また、売上がガンガン伸びているようなケースもまずないので、ますます投資することに対して怖いという感覚を抱いてしまう人も多いのではないかと思います。

しかし、仮に株価が取得時より下がったとしても、既にかなり割安なものがますます割安になっているなーと気楽に思えるかどうかがカギだと思います。もともと売上増も利益増もそこまでは期待していないしねー。。と。

人気銘柄を買ったときには、日々株価の上下に一喜一憂することになると思います。なぜなら、株を取得した際の価格が割高なのかもしれないとか、今後思ったよりも売上が伸びないかもしれないといった不安感と戦わなくてはいけないからです。損切のタイミングでしたり、市場のモメンタムが非常に気になることになるでしょう。自分が想定した色々な要因(対象市場の伸び、シェアの拡大、利益率の上昇、etc.)全てがしっかりとはまらないと、取得したときの株価を正当化できないということが起きるからです。

一方で、バリュー投資家が悩むのはいわゆる割安な企業がずっと割安に放置され続けるバリュートラップというものだけです。株価が下がろうと、ますます割安になっているなー、と基本的には思うだけです。売上が伸びなくても、利益が思ったほど上がらなかっとしても、基本的には絶望的にキャッシュが溶けていく事業環境になるということでしたり大きな粉飾さえなければ基本的には問題がないという考え方ですので。ずっと割安に放置されるというリスクは大いにありますが、それが故に長期保有が基本になるということですので、気長に見ていくというようなメンタリティが重要であることは明らかです。

人は短期に儲けることにかなりの快感を得る生物です。この感覚ばかりは今後も大きく変わるのは難しいのだと思います。ただ、少しでものんびりと、とにかく割安な企業を長期で保有することで資産を形成していくという生き方も広まればいいなと思っております。

バリュー投資がベストだと思うように至るまで

色々とバリュー投資についての話はしてきておりますが、投資家の皆さんはそれぞれの個人的体験、経験が今の投資スタイルの礎になっているかと思います。
私の場合は証券会社の投資銀行部門で働いている中で企業価値評価が興味深いと感じまして、様々な企業の財務分析を職務以外でも行っておりました。その中で色々な業種・会社の企業価値を比較したりするのですが、明らかに割高になっているものや割安になっているものがあるのでその理由でしたり、その後のパフォーマンス(株価と財務状況)を個人の興味として分析したりしておりました。
徐々に自分の中で分かってきたものとして、株式投資はその瞬間のニュースなどによる感情的なものや、企業のイメージ、業界のイメージなどのそこまでしっかりとした根拠のない状態で投資判断がされていることが多いということでした。また証券会社のアナリストレポート等を読んでも、業界の行方や四半期利益の状態に関しては細かく分析がされている一方で、企業価値評価(バリュエーション)に関しては大分曖昧なことしか書かれていないことが多く、中々驚きました。以前書いた内容ですが、まさにPLでしか評価がされていなかったりする企業が余りにも多かったためです。
一方で、M&Aに関しては基本的には売り手にも買い手にもアドバイザーが付き、キャッシュフロー分析を始めとした財務分析が詳細にされますので適正と思われる評価に落ち着くということが多いです。
かつ、M&Aのプロセスとして限定的なオークション方式をとることが当然多く、また買い手としては資金を使いたい事業会社やファンドが多いので、どうしても譲渡価格は安値というよりは高値になることが多いかと思います。
M&Aの基本として、シナジーの実現や事業・カルチャーのフィットなども重要であるが、一番重要なのは買収価格であるとよく言われます。どんなに良い事業でもそりゃ余りにも高い水準で取得するとリターンを得ることは難しいということです。
前述したとおり、M&Aの特性上どうしても取得できるのはほぼ一社に限られますので、オークション等を通じて価格は必然的に高値になります。そういうことを見たり、考えているうちに割安な企業への投資への興味が大きくなっていきました。
プライベート・エクイティファンドに転職後はバイアウト投資に何件か関わりましたが、前述した通り、どうしても割安な価格で案件を行うということは無理でした。(特に大きな買収案件なほど無理度が上がります)
当然、プライベート・エクイティ・ファンドによるバイアウト投資はLBOという形式をとりますし、いわゆるバリューアップ活動も積極的に実施するのでちゃんとリターンは上がるわけですが、割安企業への投資という興味は日に日に増していきました。安定したキャッシュフローを生む、もしくは既に純流動資産を豊富に保有する企業が普通ではあり得ない価格で放置されているのがどうしても気になって仕方がない状態でした。
そういった中で、バリュー投資についての著作などを多く読んだり、実際に銘柄選定等をするなど勉強を進めていき、バリュー投資こそが最も自分にはあっているし、多くの人に理解されるべきものだと思うように至ったというわけです。正直に言って、バリュー投資は派手でもなく、みんなが知っているような企業に投資するわけでもなく、すぐに高騰することも余り期待できませんので、非常に地味な存在であることは分かります。
しかし、各銘柄において素晴らしい将来の予想を行ったり、市場の誰も気づいていない事実を正確に理解することも必要なく、日々のニュースや株価を細かくチェックすることもなく、企業が公表している財務諸表を分析することのみで判断をすることができるという点が素晴らしいと思っております。
余りに地味であること、一定の財務分析能力が必要になるということが一般的に投資手法として受け入れられることのハードルになっているかと思いますので、本サイトを通じて、少しでもバリュー投資というものを認識してもらえるようになればいいなと考えております。